11月15日新股上会动态：江南新材上会通过

本站消息 上交所公开资料显示，11月15日，江西江南新材料科技股份有限公司(简称“江南新材”)上会通过，公司符合发行条件、上市条件和信息披露要求。公司拟登陆沪市主板，保荐机构为中信证券。

上市委会议现场问询的主要问题有两点：

1.请发行人代表结合下游行业需求、铜球加工行业竞争格局、报告期各期铜价波动，以及铜球系列的毛利率与平均单位加工费净收益率的对比情况，说明报告期各期铜球系列毛利率高于加工费净收益率的原因及合理性，未来铜价及加工费波动对公司经营业绩是否存在重大不利影响，相关信息披露是否充分。

2.请发行人代表结合2024年上半年铜价波动，说明报告期末公司存货跌价准备的计提依据和过程，相关跌价准备计提是否充分。

从主营业务来看：

江南新材主要从事铜基新材料的研发、生产与销售。公司核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列三大产品类别。公司自主研发的铜球系列产品已应用于各种类型与工艺的PCB以及光伏电池板的镀铜制程等领域；氧化铜粉系列产品已应用于PCB镀铜制程、锂电池PET复合铜箔制造、有机硅单体合成催化剂等领域；高精密铜基散热片系列产品已应用于PCB埋嵌散热工艺领域。

目前，公司核心产品产业链终端涵盖通信、计算机、消费电子、汽车电子、工业控制和医疗、航空航天、新能源、有机硅等众多领域。下游客户覆盖了大多数境内外一线PCB制造企业，包括鹏鼎控股、东山精密、健鼎科技、深南电路、瀚宇博德、景旺电子、志超科技、奥士康、胜宏科技等。

从业绩来看：

2021年至2023年以及2024年上半年，江南新材营业收入分别为62.84亿元、62.30亿元、68.18亿元和41.07亿元，增速波动剧烈。净利润也同样飘忽不定，分别为1.48亿元、1.05亿元、1.42亿元和0.98亿元。这种业绩波动与铜价的涨跌息息相关。2022年，铜价大幅下跌，直接导致江南新材毛利率下滑，业绩承压。

值得注意的是，公司经营性现金流持续为负，按照申报稿数据，各个报告期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-1.25亿元、-3.07亿元、-5.7亿元和-2.47亿元。在上会稿中，江南新材对经营性现金流剔除票据贴现及应收帐款的影响，进行了口径调整。其解释称，有一方面原因是，公司与供应商、客户结算方式存在差异，部分票据贴现及应收账款保理在筹资活动现金流量中列示。剔除影响后分别为-1.33亿元、8468.91万元、4538.39万元和3991.42万元。

此外，江南新材研发费用率、综合毛利率均持续低于同行。2021年—2023年及2024年上半年，公司研发费用率分别约为0.31%、0.35%、0.38%、0.37%，同期，同行业可比公司研发费用率平均值分别约为1.89%、1.88%、2.1%、2.16%。2021年—2023年，公司综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.4%，同期，同行业可比公司综合毛利率平均值分别为17.45%、12.39%、4.65%。

图片来源：江南新材招股说明书(上会稿)

从募集资金用途来看：

江南新材此次拟发行3643.63万股，募集资金约3.84亿元，分别用于年产1.2万吨电子级氧化铜粉建设项目(1.79亿元)、研发中心建设项目(4223.5万元)、营销中心建设项目(5299.35万元)、补充流动资金(1.1亿元)。

风险提示方面，江南新材在招股说明书中提示：

第一，毛利率较低的风险。公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，主要产品包括铜球系列、氧化铜粉系列以及高精密铜基散热片系列。报告期内，公司综合毛利率分别为4.16%、2.91%、3.40%和4.51%，相对较低。公司毛利率水平较低，原因系公司主要产品的定价原则为“铜价+加工费”，利润主要来自于相对稳定的加工费，原材料铜材的价值较高，导致毛利率水平较低。总体上，公司毛利率受原材料价格、产品结构、市场供需关系等诸多因素影响，如未来相关因素发生不利变化，可能导致公司毛利率下滑，从而影响公司盈利水平。

第二，主要原材料价格在极端情况下的波动风险。公司铜基新材料产品的主要原材料是铜材，报告期内，公司直接材料占公司主营业务成本的比重在97%以上，占比较高。因此，铜价波动对公司的主营业务成本有较大影响。铜作为大宗商品现货及期货的交易标的，不仅受实体经济大环境波动的影响，也较易受到国际金融资本的冲击。

第三，产品较为单一的风险。报告期内，公司主要从事铜基新材料的研发、生产与销售，核心产品包括铜球系列、氧化铜粉系列及高精密铜基散热片系列等三大产品类别。报告期各期，公司铜球产品销售金额占公司主营业务收入总额的比重分别为95.34%、89.28%、87.07%和84.58%，公司收入主要来源于铜球系列，较为单一。

第四，新产品市场开拓不达预期的风险。公司氧化铜粉系列产品在2021年实现规模化生产和销售。公司募集资金投资项目计划新增年产1.2万吨电子级氧化铜粉生产线，届时公司氧化铜粉的生产能力将大大提升，氧化铜粉产品预计是公司未来收入和利润的重要增长点。氧化铜粉行业可能面临技术变革、政策调整、产品市场需求变动等不确定性因素，如果市场发生不可预见的变化，公司可能面临新增产能不能被及时消化的风险，对公司盈利能力造成不利影响。

第五，应收账款坏账风险。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6.91亿元、7.35亿元、9.73亿元和12.54亿元，随着公司销售规模的持续扩大而快速增长，占各期流动资产的比例分别为42.91%、45.21%、46.39%和45.35%。2021-2023年应收账款账面价值占营业收入的比例分别为11.00%、11.79%和14.27%。

此外，公司还提示了技术创新的风险、存货跌价风险、业绩下滑的风险、未全员缴纳社保 公积金的风险、部分建筑物未取得权证的风险、实际控制人控制不当风险等多项风险因素。